连平：不要高估商品价格上涨的影响，目前不太可能出现“超级周期”

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作者|连平（智信投资首席经济学家兼研究院院长，网易研究局专栏作家）

本轮大宗商品价格上涨的一个根本原因是全球经济的复苏。当复苏期间需求快速增长时，大宗商品需求将最先显现。在经济复苏的基础上，大宗商品价格上涨是普遍现象。不过，这次上涨与以往相比有不同的特点，目前的价格上涨更为猛烈。

疫情导致供给弹性不足是本轮商品价格上涨的重要因素

现在的问题不是要解释为什么大宗商品价格会上涨，而是为什么这一轮上涨如此猛烈、如此强劲。

主要有以下几个原因：一是疫情的影响。从供给看，这次经济衰退是疫情带来的，疫情给供需关系带来了一些新的特点。过去，当经济从经济危机中复苏时，需求会急剧上升。一开始供给跟不上，后来供给逐渐增加，供需关系很快趋于平衡。因此，经济复苏后，商品价格也会上涨，但不会上涨。它会上涨太多，而且不会上涨太久。这一次，在疫情的冲击下，经济开始复苏。加之政策刺激，需求持续快速回升。然而，疫情导致供应恢复缓慢。因此，供需之间出现了比较大的差距。容易推高商品价格。

其次，此次美欧货币政策宽松力度大于历史任何时候。大量资金的注入和大规模的财政刺激措施的实施，在相对较短的时间内极大地刺激了需求，从而更加加剧了商品的供需矛盾。

三是近期对碳中和、碳达峰等政策目标的认识和预期存在偏差。虽然是长期的战略目标，但在短期内也带来一些刺激，市场会产生政策目标。预计短期内会出现一些市场冲动，一定程度上抑制供应。

因此，在当前经济复苏的过程中，供需关系极度失衡，带来了大宗商品价格的大幅上涨。因此，此次大宗商品价格的上涨，与历次危机后经济复苏期大宗商品价格的反弹，大相径庭。

但需要注意的是，价格上涨越剧烈，越需要保持冷静。往往当价格在相对较短的时间内大幅上涨时，供需关系就会出现结构性变化。显着缩小。此时价格往往会剧烈波动。要理性看待大宗商品价格上涨，综合分析供需、库存和产能。

当前需求不支持大宗商品价格持续上涨，“超级周期”难以出现

大宗商品价格今年二、三季度可能普遍继续上涨，或高位震荡，但不可能形成“超涨周期”。因为对商品的需求并没有持续上升。具体来说，不同的产品会有一些差异，需要在不同的品类中进行分析。例如，原油继续上涨的可能性相对较小，因为它的供应是多元化的。俄罗斯、美国、一些欧洲国家、中东国家和其他一些非洲国家都在生产和销售石油，价格大幅上涨。当成本降低时，这些国家势必会加大市场销售力度，导致供需发生变化。其他几种类型，如铜、煤和铁矿石，各有特色，有的已经在高位徘徊，比如铜矿、铁矿；有些可能会上涨一段时间，比如煤炭。但总的来说，涨价很难持续很长时间，可能会持续一到两个季度。现在有人说大宗商品的“超级周期”来了。事实上，大宗商品价格上涨半年并不是一个“超级周期”。“超级周期”通常是五年以上的长周期，在此期间价格不断上涨。过去有过几次“超级周期”，现在不太可能发生，因为没有这么大的需求。涨价很难持续很长时间，可能会持续一到两个季度。现在有人说大宗商品的“超级周期”来了。事实上，大宗商品价格上涨半年并不是一个“超级周期”。“超级周期”通常是五年以上的长周期，在此期间价格不断上涨。过去有过几次“超级周期”，现在不太可能发生，因为没有这么大的需求。涨价很难持续很长时间，可能会持续一到两个季度。现在有人说大宗商品的“超级周期”来了。事实上，大宗商品价格上涨半年并不是一个“超级周期”。“超级周期”通常是五年以上的长周期，在此期间价格不断上涨。过去有过几次“超级周期”，现在不太可能发生，因为没有这么大的需求。在此期间价格继续上涨。过去有过几次“超级周期”，现在不太可能发生，因为没有这么大的需求。在此期间价格继续上涨。过去有过几次“超级周期”，现在不太可能发生，因为没有这么大的需求。

目前是否是“输入性通胀”，需要辩证看待。目前国内PPI呈上升趋势，进口拉动是主要因素，因为国内经济复苏实际上是从去年开始的。2020年四季度后，国际市场大宗商品价格大幅上涨。国内的产品价格也上涨了，但是在国际市场的带动下，现在价格涨幅也很大。因此，国内PPI的上涨受国际因素影响较大。但从根本上说，国内对商品的需求实际上是国际需求的一个组成部分。中国是一个大量进口大宗商品的国家，中国的需求在全球需求中非常重要。从某种意义上说，

本轮大宗商品大涨，推高了部分中下游行业的成本。事实上，一些白色家电已经开始涨价。虽然国内CPI没有明显上行压力，但食品价格相对平稳，猪肉价格回落，对CPI形成了一定的抑制作用。但从核心CPI和剔除食品的CPI来看，涨幅较以往明显上升。大的。而在下一阶段货币大宗价格，比如2022年，涨幅可能会更大，因为它受到PPI价格上涨的滞后效应的影响。

目前上游涨价对中下游的传导不是很充分，而且在这个过程中，由于中国经济结构和需求的问题，这个传导应该不是很顺畅，可能还需要一段时间. 在这个过程中，它的上推威力会逐渐被消化，最终可能产生的影响会比较小。因为关键是看需求。如果消费电器的需求不能稳定增长，价格就不可能继续上涨。2020年3月后中国经济复苏较为强劲，需求在此过程中逐步释放。因此，从中国目前的情况来看，欧美经济复苏后不会出现快速集中的需求释放。的过程。

现在中下游制造成本提高了，企业可以适当调整库存，如果没有库存，可以补一点；但如果已经有一定的库存，高位补充库存可能会面临很大的调价风险。因此，制造企业需要保持冷静，采取审慎的策略。当然，也应该让产品价格适当上涨，以对冲一些成本。

本轮大宗商品价格上涨对房地产行业的影响是间接的。当然，也有直接的影响。例如，钢铁、玻璃和水泥价格上涨可能会影响建筑成本，而原油价格上涨会影响运输和其他成本。上游产品价格上涨将不同程度地影响投资的方方面面，包括房地产投资、制造业投资等，进而影响这些生产加工投资企业的成本。在间接影响方面，大宗商品价格上涨，房地产价格也将受到一些间接影响的提振。但总的来说影响应该不会太大。目前供给在改善，需求在稳步增长，房价不会出现爆发式增长。房地产的需求受到各种政策的控制，价格也受到各种因素的控制。除非二手房失控，否则房地产价格会发生明显变化，但如果新房供应源源不断，市场供应保持充足货币大宗价格，那么二手房价格就不会上涨。所以关键是看供应水平。

收紧货币应对本轮涨价效果有限

如果本轮大宗商品价格上涨导致CPI上涨过快，影响到老百姓的基本生活，可以适当对市场进行一些调整。

如果出现上述情况，可以通过三种方式调整政策：

一是对价格压力较大的大宗商品给予政策信号，对未来走势进行一定的分析和预测。目前的情况是市场对大宗商品价格上涨的预期过于强烈，实际上价格肯定会因预期而波动。

二是在市场层面，对供需关系进行一些调整，比如通过金融支持增加供给。某些商品的需求比较旺盛，所以供给端的生产速度要加快，然后运输要更好疏通，这样运输才能跑好，这样价格才能更真实地反映市场供给和需求关系。.

三是引导企业进行合理的库存管理，避免企业盲目跟风。尤其要遏制企业投机行为，遏制资金流入投机企业。引导企业更加合理地安排库存，库存过高或过高不得再采购。

尽管当前 PPI 居高不下，但货币政策不应轻易调整。受基数影响，5、6月份PPI肯定会走高。PPI在经济复苏时出现一轮上涨是正常的。但本轮加息幅度较大，不排除在基调不变的情况下，货币政策会出现一些阶段性适度微调。但货币政策永远不会显着收紧。例如，央行刚刚发布的4月份财务数据显示，M2同比增速1.3个百分点，比上月末和同期低3个百分点。分别为上一年。速度下降到 11.7%，这将抑制后续的 PPI 操作。现在，商品价格在上涨，并非所有商品都在上涨；一段时间后，一些商品的价格开始出现波动。此外，从趋势上看，大宗商品价格上涨可能不会持续很长时间。

目前，如果我们想通过收紧货币政策来抑制物价，可能会对中国经济运行造成伤害，因为毕竟经济刚刚恢复，整体经济运行是一个趋势，但还不够稳定，而且世界上存在不确定因素。不多。此时收紧货币政策可能会给经济增长带来压力。

中国需要在稳增长和控制通胀之间取得平衡，特别注意内需和国际进口因素共同作用导致的大宗商品价格上涨的影响。事实上，国内货币政策因素的影响非常有限，收紧货币政策应对输入因素的效果不会很理想。采取综合措施调整市场供需关系，引导市场价格预期，可能会取得较好的效果。当然，货币政策不应进一步宽松，保持稳定中性状态更为合理。

网易研究局（微信公众号：wyyjj163）出品

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