“链德深度”解析全球59种主流稳定币，“寡头市场”下一个机会在哪里？

10 月 19 日下午 4 点，火币全球站宣布将于近期上线稳定币综合一体化解决方案 HUSD。目前该方案支持四种稳定币：Paxos Standard (PAX)、True USD (TUSD)、USD Coin (USDC) 和 Gemini Dollar (GUSD)，将完善 HUSD 标准并实时评估 HUSD 系统中的稳定币。若评价超过相应风控指标，将被剥离，欢迎更多稳定币纳入。

根据火币的说法，HUSD 解决了两个问题：用户难以在稳定币之间进行选择；在稳定币之间转换的成本。用户充值稳定币时，账户体现为HUSD，提币时可选择提现任意稳定币。当一个币的存量不足时，也可以选择其他稳定币。

至此，稳定币江湖又多了一只老虎。

链得得App上一篇文章《【链得得独家】24小时下跌7.45%，危险的USDT怎么又报警了？”提到链得得App平台显示，北京时间10月15日，稳定币USDT异常暴跌。

10月15日13:00-14:00一小时内，USDT价格从6.82元跌至6.47元，同比下降5. 1%；14:00-14:00 20分钟，USDT价格反弹至最高6.77元；14:50，BTC/USDT交易对和ETH/USDT交易对达到顶峰。当时USDT一度跌破0.USD 92，报价0.USD 9,168，折合6.RMB 34，低于6.RMB的起始价82，同比下降7.04%，对比14日14:506.对比@>85元的价格，24小时下降7. 45%。截至2018年11月1日发布，USDT稳定在6.97元左右，同比增长6.4@>

USDT暴跌后，业内现有分析普遍包括托管银行来宝破产、USDT背后的美元储备问题、做市商自主业绩引发的市场恐慌、其他稳定币。

面对一再的坏声音和众多的进入者，稳定币的“领头羊”能否保持霸主地位？后期进入者能否扭转局面？稳定币对行业发展的影响有多大？ChainDD App解读USDT和现有的稳定币，一窥整个市场。

进入游戏的人很多，破坏游戏的人很少。寡头真的是市场的选择

10月10日，中国人民银行数字货币研究所所长姚谦、研究所业务研究部主任孙浩在《中国金融》发表文件，将稳定币的概念划分为三类：法定货币（或其他中心化抵押品）信托稳定币、加密信托稳定币、无担保/算法银行式稳定币。

用于法定（或其他中心化抵押品）信托的稳定币：稳定币锚定在法定货币或其他中心化抵押品上，通常与其各自的法定货币成一比一的比例。USDT 和最近流行的 Paxos Standard (PAX)、True USD (TUSD)、USD Coin (USDC) 和 Gemini Dollar (GUSD) 都是以美元为抵押的稳定币类型。

加密货币信托的稳定币：稳定币与其他数字货币抵押。一般不存在一比一的比例，比例由其抵押的加密货币决定。抵押品可以是单一的加密货币（或其他物品）或一篮子不同的加密货币。例如MakerDao推出的DAI、基于BitShares（BTS）协议发行的BitCNY、BitUSD等。

无担保/算法银行稳定币：稳定币没有任何抵押品支持，而是选择使用算法来设计自动货币发行政策。例如Basecoin（基础）等。

截至 2018 年 10 月 30 日，链得得 App 梳理了目前全球 59 种主流稳定币的发行日期、发行、稳定币类型、抵押资产类型及底层结构，如下图所示：

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根据链得得App对全球稳定币行情数据的跟踪研究，总结如下：

6.6@>2018年下半年：爆发的稳定币市场

2018年之前，全球共发行12枚稳定币，其中2014年发行5枚，占比46.7@>67%；2018 年 1 月至 2018 年 10 月，全球共发行 26 枚稳定币，其中 9 月和 10 月发行较多，共 9 枚，占比 36.8@>63%；预计 2019 年及以后将发行 21 种数字货币。

6.9@>法币信托稳定币占主导地位，美元为主流标杆资产

2014年以来，全球稳定币发行类型基本可以分为三类。其中btc人民币换算，以法币（或其他中心化抵押品）信托发行的稳定币共计22枚，以美元为抵押的稳定币10枚，以欧元为抵押的10枚。有5种资产支持的稳定币；加密货币信托发行的稳定币共计 20 个；由无担保/算法银行发行的总共 16 个稳定币。

3、以太坊智能合约是主要技术框架

目前全球发行的 59 种稳定币中，至少有 32 种基于以太坊智能合约，占比 56.8@>24%；其他包括 Omni Layer、NEO、BitShares、Rootstock、KOWALA、EOS、Stellar、Dash 和未公布的技术架构。

链得得 App 汇总了当前市场交易量较大的 17 种主流稳定币的市值和 24 小时交易量统计数据，如下图所示：

截至2018年10月30日，以市值计，数字货币市场总市值为2033.95亿美元，17个主流稳定币总市值达到22. 97亿美元，稳定币仅占数字货币市场6.7@>13%；稳定币中，USDT市值18.13亿美元，占比78.91%；而其余 16 种稳定币其总市值仅为 6.8@>85 亿美元，占比 26.7@>09%。

从 2018 年 10 月 30 日 24 小时市场交易量来看，数字货币市场总交易量为 1.05.79 亿美元，17 个主流稳定币总交易量为 20.0亿美元，占比18.91%；剔除第一枚USDT，最后9枚稳定币的总交易量仅为0.74亿美元，而USDT本身的交易量已达到16.4@>26亿美元，占96. @>28% 的稳定币市场。

仅凭流通量和交易量并不能证明 USDT 是目前最安全可信的稳定币。相反，ChainDe之前的文章《【ChainDD独家】深度调查：危险的USDT》有它的超发、垃圾、流通和价值。深入分析代言不透明等各种问题。但不可否认的事实是，虽然USDT早已“根深蒂固”，甚至就在前几天，还曾出现暴跌事件，投资者对它的接受度和依赖度依然很高。

从投资者的角度来看，USDT目前只是一种避免数字货币市场高波动的兑换方式，从投资角度来看，不会长期持有。在流动性、便利性和共识性方面，广大投资者选择在各大交易所使用USDT交易对，这也维持了交易所的USDT持有量，短期内不会受到影响。大规模抛售。

迟到者：曲线周转是关键

稳定币的含义不同于其他数字货币。稳定币定位于稳定价值，旨在结合去中心化的加密支付网络系统，同时具有相对稳定的价格水平。

ChainDD App对全球稳定币进行了深入分析，得出以下结论：

目前发行的 59 个稳定币中，共有 22 个稳定币由法币（或其他中心化抵押品）信托发行，占比 37.29%，其中以美元为资产抵押品的稳定币占多数，共10个，5个以欧元作为资产抵押的稳定币；加密货币信托发行的稳定币共计20枚，占比33.90%；无担保/算法银行1家发行的稳定币共16枚，占比27.12%；1 个稳定币类型仍在等待中。

在迟到者名单上脱颖而出的两个稳定币是 GUSD 和 PAX。

9 月 10 日，纽约州金融监管机构金融服务部（Department of Financial Services，简称 DFS）宣布，已授权加密数字货币交易所和托管机构 Gemini Trust 和金融科技公司 Paxos Trust 发行加密数字货币。与美元挂钩。币”，两家公司需要确保其符合国家反洗钱等监管标准，并遵循去风险的流程。

这也意味着，作为受政府监管的合法资产托管人，GUSD 和 Paxos Trust 需要定期提供美元支持的审计报告，这意味着牺牲独立的货币政策来确保汇率稳定、合规、透明度和风险。控制优势非常明显。

同时，从全球数字货币政策监管形势来看，GUSD和PAX更像是数字货币市场与传统金融市场相互斗争的临时产物，是稳定币发展的试探性突破。 .

另一方面，随着风的到来，稳定币的数量呈爆炸式增长，潜力与风险并存。ChainDD App对市场上比较具有代表性的稳定币的分析如下：

TrueUSD（TUSD）：团队不直接管理抵押资产，而是采用引入第三方托管的方式，同时引入第三方对资产进行定期审计。通过增加频繁的KYC（用户背景调查）、AML（反洗钱）来加强监管，提高信息透明度。但手续繁琐，交易的及时性无法保证。

DAI：基于以太坊的智能合约，无需人工干预。但是，以太坊的市场价值为稳定性提供了支持。以太坊一旦崩盘，是否能保持相对稳定就很难预测了。

BitCNY：每个BitCNY至少质押比特股（BTS）价值的两倍。为了实现人民币的一对一定向，系统通过智能合约设置了“强制平仓”和“强制平仓”两种机制。与 DAI 类似，BitCNY 也受到目标货币 BTS 市值剧烈波动的影响。

Basis：模仿央行发行货币的方式，利用算法开发三种货币体系（Basis、Bond Token、Share Token）来稳定币值。Bond Token，作为央行发行的债券，用于回购Basis。Share Token作为央行发行的股票，用于Basis众筹。但是，由于没有抵押品，系统相对脆弱。数字货币市场一旦发生黑天鹅事件，很容易引发崩盘。

HUSD：支持四种稳定币（PAX、TUSD、USDC、GUSD）的切换，并有风控指标进行评估和审核。HUSD 更像是一套稳定币的交换机制，理想情况下比单个稳定币更稳定。但目前的评价机制和提币机制尚不明确，透明度值得商榷。

尽管当前的稳定币模型有其自身的缺陷，但争议仍在继续。但路已尽，市场在发展，也在不断试错。由于稳定币的寡头垄断现象，后进入者的竞争相对平等。如何利用新模型实现更深层次的币值稳定，从而使曲线能够突破目前USDT市场的垄断，是重大项目需要思考的问题。.

稳定币的“不可能三角”，去中心化是伪需求吗？

9月23日，知名数字货币投资人、Bitfinex股东之一赵东曾在公众平台发表对稳定币的看法。他说，1999年，保罗克鲁格曼提出货币具有“不可能三角”理论。在金融政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性不能兼得。USDT的成功在于放弃货币政策的独立性，以获得高流动性和锚定美元的“稳定性”。

即要保持资本的自由流动和货币政策的独立性，必须牺牲汇率稳定，实行浮动汇率制度；为稳定汇率，必须限制资本流动，实行外汇管制；要保持资本自由流动和汇率稳定，就必须放弃货币政策的独立性。

以目前广泛流通的USDT和GUSD为例，USDT（Tether）是基于Tether在比特币区块链上发布的Omni Layer协议的稳定代币。每发行一笔USDT，银行账户中就会存入一美元，Tether 将通过第三方审计证明其拥有相当于 USDT 流通量的一美元存款。但是，USDT 的发行和销毁由 Tether 独家控制，Tether 是一种高度中心化的货币发行数字货币。另一方面，GUSD需要通过政府部门的严格监督和审计。

这也是稳定币长期被诟病的原因。显然，打着“去中心化”区块链的旗号，他们所做的还是和传统的中心化金融一样。

事实上，稳定币与其他数字货币的最大区别在于，它们本质上是针对法币市场，追求币值的稳定性和流动性。诺贝尔经济学奖获得者之一 Bengt Holmstrom 在他的论文“了解债务在金融体系中的作用”中表达了他对货币市场的兴趣。根据本文分析，智宝研究院指出，货币市场为流动性供给和借贷服务，避免价格发现，信息不敏感，不透明，投资信息温和，交易者少，交易紧急，交易稳定。稳定币在数字货币市场的身份更多体现在支付结算的加密支付网络、跨境资金流动、

图片来源/Bengt Holmstrom 论文截图

中国人民银行数字货币研究所所长姚谦、研究所业务研究部主任孙浩也分析了数字稳定币背后的稳定机制和潜在影响，认为稳定币带来了几点启示：一、稳定代币希望“锚定”法币体系，以获得代币价值的稳定性。与其他虚拟货币产品相比，它与支付结算、货币市场、跨境资金流动等央行业务具有更强的潜在关联性。其次，稳定代币可能对跨境资本管理框架构成挑战。第三btc人民币换算，政府监管的稳定代币可能与私人稳定代币有质的不同。第四，

大多数情况下，今天的稳定币还在加密数字货币行业的小圈子里流通。当加密数字货币市场还缺乏完美共识的数字法币时，脱离全球金融机构监管的资金自由流动几乎不可能实现，现实世界也并非真正符合加密数字货币，只是针对基于区块链系统的稳定币的稳定性。在机制上，无论是推动区块链应用的发展，推动加密货币在现实世界的落地，还是为各国实践央行数字货币提供思路，稳定币都有其自身的意义，不能用简单的伪需求。概述。

从目前的情况来看，USDT作为稳定币的“领头羊”，仍然存在争议和交易，短期内崩盘的可能性不高。稳定币作为数字货币市场的特殊货币，对市场乃至传统金融都有一定的借鉴意义，在全球范围内否认是不可取的。

是否有必要利用去中心化的特点，在发展初期提高整个行业的预期，是一个值得反思的问题。